近日,根据市场消息,腾讯控股(0700.HK)内部曾小范围讨论过整合虎牙(HUYA.N)和斗鱼(DOYU.O)的可能性。

也就是说,目前国内的两大游戏直播巨头,很可能在腾讯的撮合之下合并,目前腾讯是斗鱼的第一大股东,占股40%,同时也是虎牙的第二大股东,占股34.6%。据了解,腾讯在投资虎牙的时候,曾与虎牙达成协议,腾讯在未来几年可以通过市场竞争价格获得50.1%的占股比例。

一、双方实力如何?

9月,双方在同一日公布了财报,从二季报来看,虎牙、斗鱼作为国内游戏直播两大龙头,在直播行业流量红利殆尽之时,都同时交出了超过市场预期的成绩单。

其中,虎牙直播实现营业收入20.10亿元,同比增长 93.6%,同时创造了累计7 个季度同比增速高于 90%的纪录;同期斗鱼单季度收入 18.73 亿元,规模不及虎牙,但同比增速高达 133%,增长势头较虎牙直播更加强劲。同时,虎牙单季度净利润为1.22亿元,已实现累计 4个季度的盈利,斗鱼单季度净利润2404万元,实现累计2个季度的盈利。

(图片来源:wind、安信证券、公司财报)

再来看互联网行业的核心数据——月活和付费用户。

用户来衡量,斗鱼目前是中国最大的以游戏为中心的直播平台,2019Q2月活跃用户达到 1.63 亿人(同比增长 32.74%,环比增长 3%),同期虎牙月活跃用户规模达到 1.44 亿人(同比增长55%,环比增长16%)。

(资料来源:公司财报、安信证券)

从付费用户来看,2019Q2 斗鱼和虎牙的付费用户分别为 670 万(同比增加 123%)、490 万(环比降低9.26%), 但虎牙的用户付费率更高,2019Q2达到 3.33%,对比斗鱼同期的付费率为2.58%。

(资料来源:公司财报、安信证券)

很显然,在这一场流量争夺中,斗鱼相对于虎牙落于下风,虎牙的增长势头更加强劲。

但是,这种差距并非不可弥补,根据wind 数据,进入 2019年以来,斗鱼经营费用率快速降低,与虎牙之间的差距迅速收窄,管理和经营效率提升明显,这也是斗鱼能实现季度盈利的关键因素。虎牙在运营上更为稳健,自2018 年三季度以来,公司单季度整体的毛利率保持在 16%左右,销售净利率在 5%左右,进入2019年,斗鱼单季度毛利率显著提升,2019Q2达到 16.08%,几乎追平虎牙,净利率为1.24%,已经连续两个季度实现盈利。

(资料来源:公司财报、安信证券)

这说明,双方各有优势,虽然短期来看虎牙略胜斗鱼,但是实际上双方的生命力都十分蓬勃,在互联网行业中,赴美上市的企业能否盈利是一个坎,盈利模式是否达到行业天花板更是一个坎,而显然这两家公司都处在互联网公司中的“青春期”。

二、为什么要合并?

这一次传出合并的消息,并非是空穴来风,腾讯这位幕后大股东几乎有决定权。

腾讯对泛直播向来不太感兴趣,却历来非常重视游戏直播,这与它的游戏产业基因相关,腾讯布局游戏直播很早,旗下有亲生儿子——企鹅电竞,并控股了龙珠直播,但是随着游戏直播的整合和头部效应,最后这两个亲儿子都没有跑出来,市场份额不温不火,反而是大额投资的斗鱼和虎牙一直跑在行业的前面。

腾讯通过打造“游戏—电竞—直播”泛文娱生态,同时投资了斗鱼和虎牙两大直播平台,以及哔哩哔哩、快手、微视,通过直播和视频平台可以形成正向互动,有利于二者互相反哺。

一来,游戏直播是平台流量来源的关键,有了流量上的保障,那么对于腾讯来说,其在用户和渠道上的布局都能从中受益,还能在一定程度上对竞争对手的业务造成冲击;二来,有了两大游戏直播平台的支持,无论对腾讯构建自家的游戏电竞生态,还是整个游戏产业链的布局来说,都能从中受益。

以今年来,腾讯和抖音在《王者荣耀》版权上的交锋就能看出,游戏直播对于泛娱乐有着更重要的作用,也是一块不容失去的阵地。

对腾讯而言,如果斗鱼和虎牙将投入的资金继续用于无谓的斗争,到最后必然有一方业务受到冲击,或许两败俱伤也未必。虽说无论哪一方胜出,最终赢家都是腾讯,但要实现更大的产出,必然只有推动合并才是最佳路径。

这在移动互联网时代并非没有先例,如58和赶集,滴滴和快的,百度外卖和饿了么,都是十分成功的案例,而斗鱼和虎牙显然也符合这一特征,这两家公司都是腾讯的小弟,如果再斗下去,无论对谁都是一种损失,握手言和走向“共同富裕”才是腾讯的最终目标。

对于斗鱼和虎牙来说,这同样是一个利好消息,游戏直播行业是一个烧钱的行业,用户转化率低,而且变现能力严重不足,比秀场直播那更是落后了几条街,在过去很长一段时间内都处于亏损的状态。

两家公司在经营和数据上,并没有拉开本质上的差别,至少在近几年内是分不是一个胜负,随着斗鱼的上市,双方继续烧钱下去,不仅限制了发展,最后也必然会两败俱伤。

反观整个直播行业,目前虽然上半场已经结束,但是它的存量市场仍然不可忽视,合并之后不仅双方的造血能力提升,还可以互联互通,避免旗下主播的摇摆,提升行业话语权,极大节约成本。

在此基础上,也能如其他平台一样,抽出更多的资源进行泛娱乐化的直播业务。

对于用户而言,不仅不用跟着主播频繁跳着平台走,而且在一些直播赛事上,更不用因为版权而两者切换,更易增加粘性。

三、将走向何处?

斗鱼和虎牙都是上市公司,这也意味着两大平台之间的融合,存在更大的弹性空间,目前市场上猜测,两大平台大概率会保持独立的运营,只是在一些版权和主播上,打通平台,实现互融互通。

目前来看,无论是虎牙还是斗鱼,股价振幅都是比较大的,也从侧面说明二级市场上对两家公司的未来,呈现出一种担忧和不信任。

据 Newzoo 发布的《2019 全球电子竞技市场报告》称,2019 年全球电子竞技总观看人数将增长到 4.54 亿,同比增长 15.0%;核心电竞爱好者的人数将达到 2.01 亿,同比增长 16.3%,其中,我国核心电竞爱好者预计达到 7500 万人。

对于这两家平台来说,这是一片极为广阔的星辰大海,整合了游戏直播之后,整个行业的头部效应也将会得到加强,或许这也正预示着,一场行业大洗牌和出清,即将来临。

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